俄罗斯经济困境与借鉴:莫斯科不相信眼泪?

早在2014年,俄罗斯经济金融危机就已凸显,卢布对美元崩盘式下跌。近期俄罗斯再次成为全球投资者关注的焦点,其经济近况如何?未来走出困境的关键是什么?有何经验或教训可以吸取?本报告将一一解析。

油价叠加制裁,经济出现负增。俄罗斯GDP的1/3、出口的70%以上都依赖能源。但自14年年中以来,随着能源产品价格持续下跌,俄罗斯经济陷入困境。2015年原油出口额下降41.8%,天然气下降23.5%,总出口增速已连续18个月为负。再加上近两年欧美的制裁,15年俄罗斯GDP增速由正转负,萎缩3.75%。俄罗斯央行预计,如果油价维持在30美元/桶的话,2016年GDP会继续萎缩1.3-1.5%。

贬值加反制裁,通胀居高不下。随着俄罗斯经常和资本项目转差,卢布贬值预期产生。14年俄罗斯央行放弃干预后,卢布对美元贬值41.8%,15年贬值22.8%。贬值带来的直接后果是进口成本大幅提高,货物进口增速从60%的高点直线下滑至15年-41%的低谷。因为俄罗斯轻工业品、食品和农产品对进口依赖程度较高,短期卢布大幅贬值直接对通胀构成压力,俄罗斯CPI同比一度接近17%,15年全年通胀率达到12.9%。此外,俄罗斯对欧美等食品、农产品的限制进口措施,也是推升其通胀的重要因素。

治通胀紧货币,财政有心无力。俄罗斯央行为了控制通胀和稳定汇率,在14年底的2个月里直接将基准利率从8%提高到17%的水平,当前依然维持在11%的高位。紧缩的货币政策大大提高了市场利率,非金融机构短期贷款利率在15年初曾接近20%,当前也有13.4%。再加上欧美制裁切断了部分银行和企业的海外融资渠道,利率高企降低了俄罗斯企业投融资的积极性。在财政方面,俄罗斯政府收入有一半以上依赖能源,能源价格暴跌使财政收入大幅度减少,15年赤字率高达2.6%。而国家储备基金有限、国企私有化艰难,无法补充财政收入的损失,财政难以发力。

房价稳股市跌,居民收入降低。从楼市看,08年之前俄罗斯货币严重超发,M2和名义GDP增速差距最高达40个百分点,过剩的流动性导致楼市大涨。

但俄罗斯选择了让汇率贬值,释放了风险,俄罗斯房价在15年经济下行的情况下保持基本稳定,没有出现日本90年代初和美国08年那样的崩盘现象。

从股市看,受油价和汇率的双重驱动,俄罗斯股市可谓大起大落,但从各国比较看,俄罗斯股市14年跌幅最大,16年以来因前期风险释放而涨幅领先。

从居民收入看,俄罗斯贫富差距为世界之最,87%的财富掌握在10%的居民手中。经济衰退虽未导致失业率大幅攀升,但实际工资同比增速已经连续16个月为负,对消费和投资都构成拖累。

未来走势和对中国的借鉴。尽管俄罗斯面临严重的经济和金融危机,但从GDP增速、通胀、就业、外储和外债等角度看,当前形势依然好于1998年。

未来能源价格和制裁是影响俄罗斯经济金融走势的最关键因素。如果两方面都无改善的话,经济低迷依然会持续,16年会再现萎缩。再加上外部美联储加息再起,卢布有再次暴跌的可能。对中国来说,当前人民币汇率暂稳,但货币超发、房价暴涨等风险因素并未消除,从俄罗斯经验看,其房价在经历大涨后保持了平稳,股价在大跌后触底反弹,说明贬值有助于释放长期风险。

而为了不陷入俄罗斯那样的困境,唯有早作改革才是王道。（研报海通证券）